出品｜白露会客厅
作者｜博文
稳定币一直都是加密行业的基石之一。
纵览全球加密货币市值，USDT排名第三，USDC排名第六；24小时交易额，USDT为272.6亿美元，市值第一的BTC仅为123.4亿美元。毫不夸张的说，谁能抢占稳定币市场，谁就握住了整个行业的命脉。
2023年11月2日，Hashkey Group 将联合圆币科技、众安银行在香港共同发行稳定币的消息，迅速点燃了市场热度。香港已然成为机构厮杀的战场，前仆后继的交易所团队注册申牌照；券商、银行在零售新规下疯抢市场份额；支付和OTC向雨后春笋一样线上线下开展业务。但轮到稳定币，染指之人屈指可数。肖风博士演讲一出，香港板块的热情与关注度再次被迅速点燃。全球市场大环境有利。本来BUSD背靠币安，成为继USDT和USDC后的第三大稳定币，但不合规被美国监管叫停。港元合规稳定币，因此有了十年难遇的发展窗口。圆币若发行稳定币成功，或许有机会跻身全球前三大稳定币，未来更跻身全球虚拟资产市值前十。即便有此野心，在香港布局稳定币是否合适？三家联合能做出什么样的突破？我们又应该关注哪些问题来理性地审视本次稳定币发行的发展方向？（一）香港稳定币发展处于政策窗口期，正适合机构深度布局稳定币一直都是加密行业的基石之一，广受关注。主要原因可归为两点：1、与传统的比特币、以太坊等证券类的虚拟资产不同，稳定币诞生之初即为虚拟资产提供价值衡量与储存而存在，成为诸如Defi等去中心化金融活动的基础；2、同时，因为很大一部分稳定币的价值锚定法币，其使用上的便利性在促成更高效的全球金融活动，如跨境结算，跨境支付等方面提供了广泛的想象力；也为加密行业和传统金融活动接轨提供了必要条件。但事情要看两面，因为稳定币地位特殊，造成的风险也更加难以估量。一方面，使用场景十分复杂的稳定币一旦脱锚，造成的连锁反应，尤其是在以智能合约为基础的链上世界，将造成无法挽回的损失；另一方面，特殊的便利性也成为了洗钱等非法金融活动的天堂，在各国政府链上追踪和取证技术均不足的现在，会产生各类无法预知的问题。正因如此，全球各地多个国家对稳定币的监管力度从未松懈，包括欧盟、日本、新加坡、英国、美国等国家已经出台专门的法规对稳定币的发行做出监管和限制。安全与合规，往往也意味着保守与缓慢。各地对稳定币的管制，反而使得USDT的市场份额在加密行业内越来越大。不论USDC等合规稳定币能有何挑战，USDT将近30%的市场份额始终没变，反而地位越发稳固。一家独大的格局始终有着巨大的信任风险。当下的时段，加密行业和全球金融市场都在期待着有更多值得信任的稳定币出现，带来更多安全的选择。港府深知这一局势，也因此采用了更宽松的稳定币监管政策，力求打破USDT一家独大的格局。相对于全球各国，香港对于稳定币的管控目前还没有做出绝对的限制。2023年1月31日，香港金管局公布《加密资产和稳定币讨论文件的总结》。对稳定币的态度基本如下：1、会以风险为本，优先规管声称是参照一种或以上法定货币的稳定币。原因是，这些稳定币更有可能用于支付，并与传统金融体系有联系；（iii）稳定性: 适用稳定币的稳定性及储备管理安排(不论该等安排是否由发行人提供)，及（iv）钱包：提供服务，允许存储用户的加密密钥，从而能够访问用户持有的稳定币，并管理这种稳定币。3、目前金管局将实施本地注册规定，并要求在香港进行稳定币活动或积极向香港公众推销这类活动应持有有关牌照。4、发行与港元挂钩的稳定币，金管局倾向将其纳入监管范围。原因是：与港元挂钩的稳定币被香港市民采纳及使用的可能性会大得多。香港的货币及金融稳定备受关注，而使用者亦有需要加强保障。不难看出，官方对于稳定币的应用场景、稳定币发行方的业务范围，没有做出明令禁止，有实力的发行方可以在香港进行稳定币的发行与应用模式的创新；同时，金管局对于香港市民采用港元稳定币保持开放态度，港元稳定币虽然会受到一定程度的监管，但也更有可能被大规模采用和流通，开放至生活和更广泛的全球金融活动中。监管的空窗期，是港府留给实力机构布局稳定币的绝佳机遇。稳定币在金融领域的地位已不言而喻。但当我们认真审视香港市场，谁又有这个能力串联Web2和Web3，将稳定币推行到商业应用中去？圆币科技创始人陈德霖，于 2009 年 10 月至 2019 年 9 月为前任香港金融管理局总裁。分别于 2020 年和 2021 年创立了圆币钱包科技有限公司和易信连有限公司。多年在央行管理及监管方面的领导经验，使得陈德霖和圆币科技在香港发行稳定币有得天独厚的优势。圆币科技现在已获得香港金管局SVF牌照，面向企业用户，圆币科技已发行过“圆币”稳定币，由25元港币，47元人民币，和550日元组成。发行初衷在于帮助企业进行外汇风险管理。
圆币科技有充足的经验和技术力量，针对不同的应用场景发行不同种类的稳定币产品。美中不足在于，圆币科技的服务对象暂时只能局限于企业用户，使得稳定币的公众推广极为有限；但Hashkey的加盟可以有效地帮助圆币科技打开用户市场。如同币安发行BUSD一样。原本USDT一家独大，但凭借交易所的用户数量和交易场景，币安成功帮BUSD占领了立足稳定币市场所需的市场份额。虽然BUSD已因为币安本身的原因被监管叫停，但不可否认的是，稳定币若想成功，与一家交易所深度绑定是必须选择的路径之一。Hashkey团队在港发展多年，与港府合作密切，且始终坚持合规的路线。目前，Hashkey旗下Hash Blockchain Limited公司已经获得香港虚拟资产7号牌照，交易所产品Hashkey Exchange也已经正式发布上线。有Hashkey Exchange的加盟提供流动性和交易场景，圆币发行的稳定币才更容易受到各类机构、以及零售投资者的认可。如果更多的交易所跟随Hashkey支持该稳定币的交易，其推向全球市场的机会也会随之增多。
尽管Hashkey能提供稳定币立足的根基，香港交易所目前在用户数量等方面，仍然难以达到和币安相等同的影响力，来将一个稳定币推向广阔的全球市场。这时，拥有大量Web2传统用户基础的众安银行就有可能提供一个机会，将更多的商业支付场景串联起来，为稳定币的用户带来增量。
众安银行由众安科技（国际）集团（“众安国际”）创立。众安国际由中国互联网保险科技公司 - 众安在线财产保险股份有限公司（港交所股份代码：6060）于2017年12月在香港设立。目前，众安银行已经获得了香港证监会颁发的第1类受规管活动（证券交易）牌照、香港保监局颁发的保险代理机构牌照等牌照；并且，众安银行已经开始积极地筹备起第1类牌照的虚拟资产升级工作，力图成为首批开展虚拟资产零售业务的传统银行之一。众安与Hashkey和圆币科技最大的不同，在于其深耕传统金融积累的近70万用户优势。如果众安银行成功完成升级打通虚拟资产零售业务，将有能力把稳定币推广至大量传统的银行用户面前；同时，众安银行在支持数码港元先导计划、助力中小企业发展等方面已经收获了充足的经验，如果能够支持更多的项目发行方、或实体企业等采用稳定币进行支付与结算，即可联通起Web2传统用户的市场，慢慢地将稳定币推行到更广阔的商业应用市场中去。总而言之，稳定币能否发行成功，一要看能否与香港硕果最丰富的交易所形成绑定创造流动性和交易场景；二要看能否串联线上线下支付场景，形成更多商业应用。Hashkey和众安银行也许未必是最优的选择，但不可否认的是，两家机构有香港一流的实力帮助圆币科技完成稳定币的发行与推广。稳定币市场推广的能力仅仅是一方面，更为重要的是，稳定币作为统一的价值衡量与贮藏单位，稳定性和安全性才是判断稳定币是否值得信任的首要因素。在这一方面，Hashkey与众安银行对资产的管理能力，即可为稳定币的维护提供足够的保障。
虽然尚未有明确的公告表示三家联合发行的稳定币将采用何种稳定机制，但通常情况下，会是法币储备型稳定币和风险资产超额抵押型两类的其中之一（算法型稳定币风险仍然很高）。法币储备支持型稳定币价值来源于法币储备。用户以法币 1:1 的比例向稳定币发行商兑换稳定币，稳定币发行商开通银行账户，依靠中心化托管机构托管用户法币池，结构可以看做数字银行存款。而风险资产超额抵押型稳定币通过超额抵押风险资产发行。目前用于抵押的风险资产多为加密资产。风险资产价格波动率高，价格大跌时无法支撑稳定币的价值，因此超额抵押是必须的。大部分风险资产超额抵押型稳定币利用调节担保比率及清算阈值来稳定币价。简单地讲，如果想要发行稳定币，需要具备足够的能力管理大量资金的法币池，或具备足够的能力管理大量风险虚拟资产。恰好，众安银行和Hashkey在这两个领域已有充足的经验。众安银行2019年3月27日获香港金管局颁发牌照，成为香港首批获发牌照的虚拟银行。截至2022年年底，众安银行存款数超91亿港元，贷款规模约49亿港元。至2023年，已拥有超65万客户，占香港银行服务人口的15%。出色的成绩已证明众安银行对稳定币用户法币池拥有管理的能力。Hashkey旗下HashKey Capital Limited，已完成香港证监会虚拟资产9号牌（资产管理）升级，可以管理100%于虚拟资产的投资组合。香港证监会虚拟资产相关牌照申请成本昂贵、要求复杂，成功完成申请即是对Hahskey资产管理能力的认同。三家联合，我们当然可以畅想一个香港稳定币的未来。然而，现在没有任何稳定币发行的细节对外披露，躲藏在优势的背后，很多问题还需要看圆币科技、Hashkey、众安会交出怎样的答卷。美元稳定币是当之无愧的市场主流，不论是应用场景、持有用户数量，还是市值、货币国际地位等各个方面。从商业的角度来讲，发行更容易被市场认可的美元稳定币，成功被采用流通获得市场认可后，带来的利益可能会是发行港元稳定币的数倍不止。但是，从香港政府的声明、文件来看，显然港元稳定币才是特区政府的需求。利用稳定币的特殊便利性，为香港企业提供更便捷、更高效的跨境支付手段；以及支持企业尤其是中小企业利用稳定币的优势做出金融、经济活动的创新，这是港府希望借助港元稳定币达成的目标。可真的实施起来。用户是否接受港元稳定币？应用场景能拓展到哪里？港元稳定币会不会过度局限在香港市场丧失推广的优势？这些都需要三家公司在发行的实际过程中不断摸索。
港府本身拥有铸币权，发行中心化管理的“数码港元”解决痛点问题，本就是最优的解决方案。如果发行港元稳定币，在解决类似痛点问题时，港元稳定币可以起到如同“数码港元“的作用，从”商业应用“的角度效仿”数码港元“的应用场景进行合适的推广，确有可能为港元稳定币的发展带来不小的便利。
但“商业应用”的推行，势必仅会快速提高港元稳定币在香港范围内的采用率。如果放眼全球市场，短期内美元作为主要结算货币的世界格局不可能改变，港元稳定币想要突破只能从“金融领域”入手，力求在各类金融活动中完成提高港元的稳定币的地位，为香港“去美元化”并成为全球Web3金融中心的目标做出贡献。但是，如果想要强势进入国际金融活动中挑战美元稳定币，仅靠商业机构的能力必定是螳臂当车。港府如果出手支持，该推出什么样行之有效的方法？真正落地又要等到什么时间？会不会浪费现在的政策窗口期优势？
这些问题不仅是三家机构需要考虑，港府也需要积极主动参与其中，才能找到答案。即便忘掉“锚定哪一种法币”这个问题，稳定币该如何推广需要面对的挑战也很多。首先最显眼的问题就摆在面前，如果发行一种稳定币，它的表现是否能比USDT更加优秀？
从合规的角度，机构在考虑稳定币的采用时势必会考虑合规性的问题，如果在符合香港法规的条件下集中在机构间进行推广，稳定币的市值、采用率、流动性可能在短时间内获得巨大的提升，将会成为稳定币推广的一大助力。
但偏偏也是监管的不确定，使得稳定币的灵活性大大降低。USDT的崛起很大一部分助力就是在形形色色Defi项目上的大规模应用，虽然不在监管以内，但收益、流动性还是成就了USDT的地位。如果港府迅速落地Defi政策法规，也许这个Cefi和Defi的选择就不再是个问题。
USDT胜出的另一个重要因素，还是其价格的稳定性。正如前文所说，稳定币之所以叫稳定币，是因为价格稳定才是衡量其是否优秀的核心。目前，我们能够从经验去推断，Hashkey、圆币、众安三家公司有能力去尝试稳定币的发行。但资产储备情况如何？技术准备如何？甚至，香港政府的法规会不会造成稳定性的影响？什么时候我们能看到更详尽的发行计划？
USDT一家独大太久，发行方的不透明、不合规永远都伴随着巨大的风险，也始终是大型机构的心头之患。圆币负责发行；Hashkey提供交易场景；众安进行商业支付探索。如果三家联合成功发行港元稳定币，与更合规的USDC对标推向全球市场，形成港元稳定币、USDT、USDC三足鼎立的格局。届时，香港成为Web3国际金融中心的目标，也是唾手可得。